近日來(lái)，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)“史詩(shī)級(jí)暴跌”。究其原因，即俄羅斯拒絕石油輸出國(guó)組織進(jìn)一步減產(chǎn)的建議和沙特迅速降價(jià)并增產(chǎn)，引發(fā)國(guó)際油價(jià)跌至長(zhǎng)階段低值。在新冠肺炎疫情引發(fā)“熊市”的大背景下，沙特和俄羅斯的強(qiáng)硬均出人意料，而美國(guó)的影子也清晰可見(jiàn)。這是國(guó)際能源市場(chǎng)新一輪的“三國(guó)殺”？

而從歷史而言，油價(jià)暴跌總是能給油運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)“春天”——因?yàn)樾枰糜洼喍谟鸵詧D將來(lái)，導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)力緊缺，供需失衡導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上漲——很簡(jiǎn)單的市場(chǎng)原理。因此，一旦油價(jià)上漲，油輪運(yùn)力供應(yīng)充足，油運(yùn)市場(chǎng)的這種絕好日子也會(huì)隨之戛然而止。

就怕事情不會(huì)如此簡(jiǎn)單地發(fā)展。

此次油價(jià)暴跌還疊加新冠肺炎疫情在全球擴(kuò)散。隨之而來(lái)的是，3月9日，全球主要股指應(yīng)聲下跌，其中美股三大股指開(kāi)盤后均下挫7%以上，史上第二次觸發(fā)熔斷機(jī)制；3月12日，美股再次熔斷，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)歐洲推出旅行禁令，為期30天。

有專家“看熱鬧不嫌事大”地表示：油價(jià)暴跌、股市熔斷不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)反應(yīng)，可能是更大事件的導(dǎo)火索。

在這種情況下，國(guó)際貿(mào)易受到影響是大概率事件，國(guó)際航運(yùn)也必然深陷其中。

“沒(méi)有人是一座孤島。”

1、VLCC市場(chǎng)“春意”盎然

“OPEC+會(huì)議談判失敗國(guó)際油價(jià)大跌、新冠肺炎疫情蔓延催生市場(chǎng)儲(chǔ)油需求和中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署、油運(yùn)市場(chǎng)基本面向上等因素，如同春雨絲絲潤(rùn)萬(wàn)物，共同為VLCC市場(chǎng)送來(lái)了“春天”

3月6日結(jié)束的OPEC+會(huì)議談判失敗，OPEC與非OPEC國(guó)尚未就是否延長(zhǎng)和進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)達(dá)成一致，既無(wú)減產(chǎn)延期也不擴(kuò)大減產(chǎn)，未達(dá)成進(jìn)一步減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日的協(xié)議，俄羅斯表示自4月1日起各國(guó)產(chǎn)量可不受限制（此前，OPEC內(nèi)部統(tǒng)一擴(kuò)大減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，其中OPEC減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，非OPEC減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，但遭到俄羅斯拒絕）。有媒體報(bào)道稱，沙特將從4月起增產(chǎn)作為報(bào)復(fù)。

自此，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。3月7日，布倫特原油期貨收?qǐng)?bào)45.27美元/桶，下跌4.72美元或9.44%，為2008年12月以來(lái)最大單日跌幅。3月9日，紐約商品交易所4月份交貨的輕質(zhì)原油期貨日內(nèi)跌幅32.32%，報(bào)27.94美元/桶，觸及2003年4月以來(lái)的最低值。5月份交貨的倫敦布倫特原油期貨下跌13.46美元，報(bào)每桶31.81美元，下跌29.73%。

下一次OPEC會(huì)議將于6月9日召開(kāi)，若俄羅斯同意，可能會(huì)更早舉行。后續(xù)OPEC會(huì)議或OPEC+會(huì)議談判若達(dá)成減產(chǎn)，可能對(duì)運(yùn)價(jià)形成利空。

上市公司受益

國(guó)際油價(jià)下跌，運(yùn)輸成本直接下降，這對(duì)于航運(yùn)業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)極大的利好，尤其是正值上行周期的油運(yùn)業(yè)。國(guó)內(nèi)以油運(yùn)為主業(yè)的上市公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)為股價(jià)應(yīng)聲上漲，其中以中遠(yuǎn)海能和招商輪船最為明顯，分別于3月9日和11日出現(xiàn)兩次漲停。

3月9日，中遠(yuǎn)海能A股漲9.37%，以6.42元收盤，成交額達(dá)7.14億元；H股漲8.01%，以3.37港元收盤，成交額達(dá)1.92億港元。3月11日，中遠(yuǎn)海能A股漲9.97%，以6.95元收盤，成交額達(dá)4.73億元；H股漲18.34%，以4.0港元收盤，成交額達(dá)3.61億港元。

3月9日，招商輪船A股漲10.09%，以6.11元收盤，成交額達(dá)12.4億元；3月11日，A股漲9.97%，以6.73元收盤，成交額達(dá)16.9億元。

VesselValue 2019年9月數(shù)據(jù)顯示，招商輪船和中遠(yuǎn)海能旗下的VLCC船隊(duì)規(guī)模分別位列全球第一和第二。招商輪船現(xiàn)有VLCC51艘、30.12億美元，持有VLCC訂單2艘、1.8億美元，共計(jì)53艘、33億美元。中遠(yuǎn)海能現(xiàn)有VLCC43艘、23.7億美元，持有VLCC訂單6艘、5.4億美元，共計(jì)50艘、價(jià)值29.1億美元。

2019年9月25日，中遠(yuǎn)海能旗下全資子公司大連油運(yùn)被美國(guó)財(cái)政部加入制裁名單；2020年1月31日起，美國(guó)取消對(duì)中遠(yuǎn)海能旗下大連油運(yùn)制裁。制裁取消后消除了市場(chǎng)對(duì)中遠(yuǎn)海能經(jīng)營(yíng)情況的擔(dān)憂，目前，中遠(yuǎn)海能經(jīng)營(yíng)情況已恢復(fù)正常，中長(zhǎng)期發(fā)展樂(lè)觀。

油運(yùn)前景向好

國(guó)際油價(jià)大跌和新冠肺炎疫情蔓延的形勢(shì)有望催生市場(chǎng)儲(chǔ)油需求，而儲(chǔ)油需求對(duì)于油運(yùn)市場(chǎng)具有重大影響。根據(jù)招商輪船年報(bào)，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后油價(jià)回升期間，海上浮艙一度高達(dá)1.1億桶，租用55艘VLCC，占當(dāng)時(shí)總運(yùn)力近10%，對(duì)當(dāng)時(shí)運(yùn)價(jià)形成強(qiáng)力支撐（2008年VLCC TCE年度均值為9.7萬(wàn)美元/日）；2014年12月OPEC會(huì)議廢除產(chǎn)量配額導(dǎo)致油價(jià)暴跌，同樣引發(fā)大量?jī)?chǔ)油需求（2005年VLCC TCE 年度均值為6.5萬(wàn)美元/日）。

供給端受浮艙儲(chǔ)油占用運(yùn)力、舊船提前拆解以及船廠復(fù)工延遲、脫硫塔安裝延后的影響，即期市場(chǎng)或出現(xiàn)運(yùn)力短缺。此外，新船交付逐年減少，克拉克森數(shù)據(jù)顯示，2019年交付VLCC68艘，預(yù)計(jì)2020年和2021年將分別交付41艘和27艘，不考慮后續(xù)訂單情況下未來(lái)VLCC新船交付分別下降40%、34%。

運(yùn)價(jià)方面，仍有不少向上增長(zhǎng)空間。當(dāng)前VLCC產(chǎn)能利用率不低，恐慌初期VLCC的等價(jià)期租租金（TCE）已經(jīng)從2萬(wàn)美元/日水平企穩(wěn)。2019年，油運(yùn)市場(chǎng)走出低谷，運(yùn)費(fèi)水平大幅提升，行業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2019年10月，受中遠(yuǎn)海能子公司大連油運(yùn)被制裁帶來(lái)的3.3%的運(yùn)力退出影響，VLCC TCE均值達(dá)到近12萬(wàn)美元/日。2020年1月1日至3月4日，波羅的海原油運(yùn)輸指數(shù)均值1052點(diǎn)，同比上漲23%，環(huán)比均值下降18%；VLCC中東至中國(guó)航線均值45887美元/日，同比上漲70%，環(huán)比均值下降50%。運(yùn)費(fèi)同比上漲主要受益市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)處于上行周期。年初至今，受春節(jié)淡季的需求疲軟疊加新冠疫情肺炎影響，給油運(yùn)需求帶來(lái)短期影響，運(yùn)價(jià)環(huán)比呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。

考慮到疫情對(duì)一季度的沖擊和后續(xù)的影響，華泰證券將2020年VLCC需求增效下調(diào)至3.9%（前值為5.4%）。預(yù)計(jì)2020年供給增速為3.7%，其中2020/2021年VLCC新交船數(shù)量分別為41和27艘（2019年68艘）。另一方面，如果原油價(jià)格繼續(xù)下挫，將有望觸發(fā)囤油需求，抵消部分經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的負(fù)面影響，也同時(shí)拉動(dòng)VLCC浮艙需求增加。華泰證券分析認(rèn)為，2020—2021年行業(yè)處于上行周期。

此外，油運(yùn)基本面向上的同時(shí)，中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署也有望帶來(lái)利好。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中約定未來(lái)兩年中國(guó)新增從美國(guó)購(gòu)買能源為524億美元（在2017年的基礎(chǔ)上），2020年、2021年分別為185億、339億美元。3月2日起，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)開(kāi)始接受自美進(jìn)口商品（其中包括原油、LNG）市場(chǎng)化采購(gòu)的關(guān)稅排除申請(qǐng)。盡管由于疫情對(duì)國(guó)內(nèi)需求造成一定影響，但是中國(guó)自美進(jìn)口的進(jìn)展值得關(guān)注。有分析預(yù)計(jì)美國(guó)原油出口將在管道和碼頭產(chǎn)能增長(zhǎng)支撐下繼續(xù)增長(zhǎng)。

2、油價(jià)與運(yùn)價(jià)的“老路”

油價(jià)暴跌的主因無(wú)非兩個(gè)：或因全球經(jīng)濟(jì)下滑，或因石油生產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)，當(dāng)然亦時(shí)而兼而有之。油價(jià)每次下跌都會(huì)帶來(lái)一個(gè)顯著的后果——促進(jìn)需求上升，并推動(dòng)油運(yùn)興旺

說(shuō)起歷史，德國(guó)哲學(xué)家黑格爾的那句名言總會(huì)閃現(xiàn)：人類唯一能從歷史中吸取的教訓(xùn)就是，人類從來(lái)都不會(huì)從歷史中吸取教訓(xùn)。業(yè)界不要再走老路了吧。在3月9日以來(lái)原油價(jià)格（油價(jià)）大幅調(diào)整的背景下，或當(dāng)埋頭史料，并從歷史教訓(xùn)中找尋未來(lái)理想。

21世紀(jì)以來(lái)，全球共經(jīng)歷3次油價(jià)暴跌。第一次，2008—2009年：2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩，油價(jià)在期間最大跌幅超過(guò)70%。第二次，2014—2016年：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及多國(guó)石油增產(chǎn)，油價(jià)在期間下跌超過(guò)70%。第三次，2020年：全球經(jīng)濟(jì)疲軟背景下新冠肺炎疫情爆發(fā)……

以史為鑒，油價(jià)暴跌的主因無(wú)非兩個(gè)：或因全球經(jīng)濟(jì)下滑，或因石油生產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)，當(dāng)然亦時(shí)而兼而有之。油價(jià)每次下跌都會(huì)帶來(lái)一個(gè)顯著的后果——促進(jìn)需求上升，并推動(dòng)油運(yùn)興旺。

“老路”一：油價(jià)短期大跌時(shí)

2008年是讓全世界難忘的一年，極度的高漲到極度消沉的全球經(jīng)濟(jì)使得油價(jià)走出兩個(gè)極端：布倫特原油在這一年的7月11日創(chuàng)下143.95美元/桶的最高紀(jì)錄，也在12月19日書寫33.87美元/桶的長(zhǎng)階段低值。在這年內(nèi)，航運(yùn)市場(chǎng)也是從盛夏走入凜冬，油運(yùn)卻因?yàn)橛蛢r(jià)的走低幸免于難。

油價(jià)在2008年7月創(chuàng)出歷史高值后，開(kāi)始調(diào)整。2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)引爆國(guó)際金融危機(jī)，油價(jià)也從當(dāng)時(shí)100美元/桶的水平迅速跌落，最低至33.87美元/桶。

油價(jià)下跌，帶來(lái)了油輪儲(chǔ)油需求，促使油運(yùn)在2008年四季度總體延續(xù)興旺。據(jù)專業(yè)人士表示，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)油價(jià)會(huì)上漲時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)期貨升水，石油期貨的價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格高。這一現(xiàn)象帶來(lái)的儲(chǔ)油需求大極了，到2009年年初，在錨地漂浮的油輪儲(chǔ)存約9000萬(wàn)桶原油，待機(jī)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及石油價(jià)格上漲。要知道，1艘30萬(wàn)噸級(jí)超大型油輪（VLCC）可裝載200萬(wàn)桶石油，也就是需要45艘VLCC才能儲(chǔ)存如此巨量的原油（當(dāng)時(shí)全球VLCC船隊(duì)規(guī)模為501艘）。油運(yùn)，在2008年四季度仍然強(qiáng)勢(shì)：VLCC日租金未曾跌破3萬(wàn)美元，蘇伊士油輪日租金始終保持在3萬(wàn)美元以上；阿芙拉型油輪日租金最低為2.4萬(wàn)美元。

窺探另一邊，18萬(wàn)DWT級(jí)海岬型散貨船日租金在2008年6月創(chuàng)下218955美元的歷史最高后，在四季度大部分時(shí)間僅能維持在四位數(shù)的水平。代表全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的波羅的海干散貨指數(shù)（BDI），也在這一年創(chuàng)下11793點(diǎn)（5月）和663點(diǎn)（12月）兩個(gè)極值。

油價(jià)期貨升水局勢(shì)一直持續(xù)，油運(yùn)興旺的延續(xù)也持續(xù)到2009年的春末夏初。之后，受全球范圍內(nèi)的量化寬松促使經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及美元疲軟等因素影響，油價(jià)逐漸回升，儲(chǔ)油需求減少，運(yùn)價(jià)回調(diào)。路透社在2009年5月的一則報(bào)道中稱“已有過(guò)去四個(gè)月用于浮式儲(chǔ)油的19艘VLCC返回運(yùn)輸市場(chǎng)”。反映在租金上，2009年前三季度，VLCC平均日租金水平分別為45134美元、20955美元和16850美元。

在此次油價(jià)調(diào)整期間，不但以投機(jī)為目的的浮式儲(chǔ)油增加，各國(guó)也在增加戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。據(jù)了解，包括美國(guó)最大的石油樞紐——庫(kù)欣石油樞紐——在內(nèi)的岸上儲(chǔ)油庫(kù)也被裝滿，從2008年9月到2012年夏季，該國(guó)石油儲(chǔ)量增加兩倍多。

“老路”二：油價(jià)中期調(diào)整下

盡管2008年國(guó)際金融危機(jī)后全球范圍內(nèi)的量化寬松讓全球經(jīng)濟(jì)迅速反彈，但取而代之的是世界經(jīng)濟(jì)更長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整。顯然，2011—2014年油價(jià)幾乎一直維持在上百美元/桶的水平，與當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)是不平衡的。不合理的現(xiàn)象不會(huì)持久。

2014年，供給面的大促動(dòng)來(lái)了。美國(guó)頁(yè)巖油氣革命促使全球油氣供給急劇增加、俄羅斯由于克里米亞危機(jī)不得不大量出口石油、OPEC不情愿失去市場(chǎng)份額，油價(jià)終于開(kāi)始助推全球經(jīng)濟(jì)：油價(jià)呈現(xiàn)2014年、2015年、2016年三連降，布倫特油價(jià)從2014年的平均107.26美元/桶，到2016年的最低26.21美元/桶，三年下降75.56%。

油價(jià)再次引來(lái)需求：消費(fèi)需求，戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求，還有投機(jī)需求。世界石油海運(yùn)量也因之扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，開(kāi)始上漲，這種趨勢(shì)在2014年之后三年尤為凸顯。2015—2017年，全球石油海運(yùn)貿(mào)易量分別為18.58億噸、19.38億噸和20.04億噸（2014年的基數(shù)為17.85億噸）。多國(guó)趁油價(jià)增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備，中國(guó)的石油海運(yùn)進(jìn)口量跳升至3億噸，2015—2017年的量值分別為3.06億噸、3.53億噸和3.86億噸；印度的數(shù)值則破2億噸大關(guān)，2015—2017年的量值分別達(dá)到1.96億噸、2.15億噸和2.16億噸。投機(jī)需求也較為旺盛，據(jù)英國(guó)《勞氏日?qǐng)?bào)》此前的報(bào)道，用來(lái)做短期倉(cāng)儲(chǔ)的油輪在2016年6月曾達(dá)到94艘，這其中約半數(shù)為VLCC。

油運(yùn)以及浮式儲(chǔ)油需求的增長(zhǎng)，也在這幾年的油運(yùn)租金水平上有所體現(xiàn)。VLCC等價(jià)期租租金（TCE）已從2011—2013年的頹勢(shì)完全扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，并在2015年平均達(dá)到近5萬(wàn)美元/日的水平。蘇伊士型油輪的TCE也更加穩(wěn)定在高處，其中2015年達(dá)到4.5萬(wàn)美元/日的水平。阿芙拉型油輪的獲利水平也毫不落后，并在2015年創(chuàng)下TCE36851美元/日的階段性紀(jì)錄值（見(jiàn)表）。

一切自供給減少灰飛煙滅，OPEC與俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)組成減產(chǎn)聯(lián)盟，并自2017年開(kāi)始減產(chǎn)180萬(wàn)桶/日，油價(jià)開(kāi)始回升，油運(yùn)價(jià)格走低并在2018年趨冷。

油價(jià)起起伏伏，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及各行各業(yè)均會(huì)產(chǎn)生影響。不過(guò)，油價(jià)的調(diào)整不但在期間對(duì)油運(yùn)形成