近年來，上海作為海港國際樞紐的地位進一步鞏固，并已逐步成為亞太門戶復合航空樞紐。上海在打造國際航運中心的征程中，正大步邁進，并以“一帶一路”倡議、“長江經濟帶”區(qū)域發(fā)展為契機，不斷實現(xiàn)新的跨越。目前，上海國際航運中心建設已經進入了沖刺階段。

從國際經驗看，航運中心和金融中心密不可分，提升航運金融服務的競爭力是建設國際航運中心的突破口。上期所理事長姜巖在上衍航運論壇提到，期貨市場是金融體系的重要組成部分，在提供定價服務、推進企業(yè)轉型升級、協(xié)助風險管理等方面發(fā)揮著重要作用，期貨市場與航運市場的結合將是提升上海航運金融服務能級的一個有力舉措。隨著中國航運市場的發(fā)展以及上海航運交易所航運指數(shù)影響力的提升，推出航運指數(shù)期貨的條件日漸成熟。

除了更好地幫助企業(yè)控制經營風險、積極應對國際經濟環(huán)境的變化，發(fā)展中國自主的航運金融衍生品市場，對推進中國海運強國和上海國際航運和國際金融中心建設也具有非常重要的意義。與會嘉賓表示，上海急需充分利用現(xiàn)有政策和市場條件，加快發(fā)展航運衍生品，以適應資源配置型國際航運中心建設的需要，提升航運金融對航運業(yè)的服務水平，使航運金融成為中國航運實體經濟轉型發(fā)展、由大變強的重要推動力。

航運市場困境中求突破

航運業(yè)屬于高投入、高風險行業(yè)。上海航運交易所總裁張頁在論壇上表示，在周期性與外部性疊加影響下，運輸市場的不確定性日益增加，運價波動劇烈、頻繁，且不確定性大。除宏觀層面受地緣政治、世界經濟、自然條件等諸多因素影響外，日常運營中，還需面對市場變化、油價波動、港口擁堵、人員罷工、運輸事故、極端氣候、恐怖襲擊等不確定因素帶來的經營風險。這些不確定性集中體現(xiàn)在運輸價格、船舶價格和運輸成本的波動幅度上。

歷史數(shù)據(jù)顯示，幾十年來，克拉克森綜合運價指數(shù)最高曾經達到了2萬多點，而最低則為7000多點。波羅的海散貨指數(shù)的波動區(qū)間更是從2萬多點到200多點的巨幅變化。上海海事大學教授施欣表示：“航運市場充滿波動、不確定性本就給行業(yè)機構的平穩(wěn)經營帶來很大困難。近十年來，伴隨行業(yè)同質化、商業(yè)化發(fā)展，航運市場呈現(xiàn)出需求疲軟和供給過剩狀態(tài)，航運投資回報率經歷了巨幅下降，更讓這個歷史悠久的行業(yè)面巨大挑戰(zhàn)?！?/p>

傳統(tǒng)思維模式下，航運業(yè)經營者們往往通過常規(guī)的航運經營策略來規(guī)避風險。施欣介紹，很多企業(yè)寄希望于選擇正確的投資決策，即在合適的時間、合適的價位、合適的市場選擇合適的船舶船型，或者選擇合適的市場模式，通過期租、承租等方式靈活優(yōu)化經營策略。一些企業(yè)通過COA合同鎖定，或者加入聯(lián)營體共同抱團取暖，共渡難關。一些國際企業(yè)也逐步開始進行產業(yè)整合以及并購的方式，提高市場主導地位。但是也注意到，在航運市場景氣期，通過擴充運力提高市場份額來賺取更多利潤，一旦市場反轉，便會面臨大面積虧損。

近幾年來，傳統(tǒng)的航運業(yè)界經營視角之外，利用金融的理念來規(guī)避風險日趨受到大家的重視——航運衍生品。施欣介紹，現(xiàn)今航運衍生品的表現(xiàn)形式多樣，其中比較有代表性影響力的大概有兩大類。一是源于上世紀80年代的波羅的海運價指數(shù)。二是到現(xiàn)在也廣受應用的FFA，包括相關遠期期貨和期權。

其中，BIFFEX是波羅的海運價指數(shù)期貨。1985年波羅的海航運交易所(波交所)發(fā)布了干散貨綜合運價指數(shù)，并于1990年推出了基于BFI的指數(shù)期貨。但是由于BFI覆蓋的船型、貨種及航線范圍過大，與行業(yè)板塊日益細化的趨勢相悖，參與者難以有效通過它實現(xiàn)一對一的保值、管理運價風險，導致BIFFEX期貨流動性缺乏。且波羅的海綜合運價相關的產品與相關貿易市場、造船市場外部的變化也不完全同步，于2002年年初退出歷史舞臺。

1991年克拉克森推出的FFA，是一份以波交所分船型指數(shù)為交易標的的遠期協(xié)議。2005年6月，奧斯陸國際海事交易所(IMAREX)聯(lián)合挪威期貨和期權結算所推出運費遠期認購和認沽的期權等。FFA一直交易至今，是目前成交最活躍、被市場廣泛認可的航運金融衍生品。“FFA從本質上說是一種運費風險管理工具。由于市場運價與FFA價格存在動態(tài)的正相關關系，其正相關性為套保提供了基礎，而動態(tài)和變動的特征則為市場提供了套利空間?！笔┬澜榻B，從事FFA交易的參與者包括船主、大宗商品交易者、金融機構等，其中20%多的參與者是為了規(guī)避運價波動風險，70%多的參與者是通過投機獲得超額利潤。

他山之石打造后發(fā)優(yōu)勢

實際上，在當前開放的、市場化、國際化背景下，中國更應該積極推動國內航運金融衍生品市場的發(fā)展，在中國金融監(jiān)管機構的嚴格監(jiān)管下，讓航運企業(yè)能夠通過掛鉤合同更及時、準確地反映市場變化，公平放心地參與運價衍生品市場的套期保值，總結從理論到實踐的經驗積累與應變策略，才能更好地幫助企業(yè)控制經營風險、積極應對國際經濟環(huán)境的變化。

據(jù)張頁介紹，對于航運相關企業(yè)而言，航運金融衍生品是重要的運價風險管理工具，有助于企業(yè)科學安排生產經營和制定戰(zhàn)略規(guī)劃。同時，市場合理運用航運金融衍生品工具將更好地服務航運業(yè)發(fā)展。一方面，在市場運價波動巨大的情況下，航運企業(yè)可以通過航運金融衍生品市場套期保值來控制運價大幅波動風險，即可以通過在現(xiàn)貨市場和航運金融衍生品市場反向操作來達到規(guī)避風險的目的。同時，由于航運金融衍生品市場具有發(fā)現(xiàn)價格的功能，使企業(yè)及時得到公開市場信息，幫助企業(yè)對未來的發(fā)展有一個科學、理性的預期，合理安排投資、融資、租賃、運輸、造船等業(yè)務和航運業(yè)發(fā)展布局。航運金融衍生品市場可以在很短的時間內將現(xiàn)貨市場、匯率變化、自然條件等諸多信息轉化為價格漲跌。將經濟、政治、軍事、市場等各類信息高效地轉化為價格變化是衍生品重要的效益之一，這將直接影響整個航運業(yè)的供需關系和資源配置。

從目前國內情況來看，航運衍生品的相關研究起步較晚，尚未形成成熟體系，在理論層面和制度設計等方面圍繞著航運衍生品相關的研究探索相對較少。FFA作為全球范圍內接受程度較高的航運衍生品，其交易模式、運作機制等方面相關經驗和教訓可以在一定程度上作為國內航運衍生品發(fā)展的研究借鑒，避免在發(fā)展中走彎路。

在施欣看來，相比波羅的海指數(shù)，F(xiàn)FA的制度設計更好地體現(xiàn)了衍生品的屬性。而且，通過保證金機制、清算機制在一定程度上規(guī)避了對手方風險，通過升貼水和不同合約組合滿足多樣的需求。比如說，它通過每日報價機制能夠和航運市場靈敏的價格波動現(xiàn)象相對應，通過清算機制、保證金機制在一定程度規(guī)避風險，同時通過市場機制和適當?shù)纳N水、產品合約不同組合，適應了多方的需求。雖然存在成本低、進出便捷等等優(yōu)勢，F(xiàn)FA同樣也存在一些風險。比如說，保證金比例和行業(yè)市場特性相關之后，導致我們相關的交易不易進行以及航運市場特定的細分性導致交易的不易撮合等。

對于國內今后理論研究層面，施欣認為有三個突破點。一是要進一步研制具有典型中國元素的權威運價指數(shù)。因為所有的航運衍生品不管是遠期期貨還是遠期運價協(xié)議，它的產品根基在于指數(shù)。二是適合航運產業(yè)特性的波動比較大的金融衍生品。三是我們要探討它的組織模式，不能將指數(shù)發(fā)布者與指數(shù)交易者融為一體。實踐層面，他表示，目前整個航運界對風險控制的理解還有待進一步拓展，因為這直接影響著航運衍生品在航運界的接納程度。此外，國內航運衍生品本身，特別是航運市場的運價波動劇烈性所導致的航運衍生品本身風險的控制方法還是不足。風險控制的忽視往往會在我們制度設計、產品準入方面會帶來障礙。他建議，要完善航運金融衍生品市場的監(jiān)管體制，推動航運衍生品場內集中交易市場的發(fā)展，同時也要落實金融配套改革，加強市場基礎培育。

打造航運中心衍生品建設再接再厲

上海向海而興，在40多年前開始了我國第一條國際集裝箱的航線，邁出了上海港走向世界集裝箱大港的第一步，此后隨著外交橋和洋山深水港的建設，上海港從百萬箱港區(qū)邁向千萬級的港口，連續(xù)9年保持全球第一集裝箱大港。上海集裝箱樞紐港的地位進一步鞏固，港口集疏運體系進一步優(yōu)化，現(xiàn)代航運服務要素進一步集聚，上海國際航運中心在全球的影響力進一步穩(wěn)固。隨著上海自由貿易區(qū)的建設不斷深化和“一帶一路”倡議的實施，上海國際航運中心建設正在步入新時代。“航運金融則是中國航運實體經濟轉型發(fā)展、由大變強的重要推動力。航運衍生品是航運和金融的最佳融合點，也是上海打造高端航運服務功能、加快集聚航運服務要素的最重要的抓手?！鄙虾Ｊ薪煌ㄎ瘑T會副主任張林表示。

航運是全球貿易的載體，全球貿易總量中近90%由海運承擔，每年航運市場運費規(guī)模高達數(shù)千億美元。龐大的市場規(guī)模放大了運價波動對航運企業(yè)損益的影響，航運市場需要運用衍生品來作為規(guī)避價格波動風險的工具。

實際上，發(fā)展航運衍生品作為上海建設國際金融中心和國際航運中心的結合點，一直受到國家和上海市政府的高度重視。自2009年國務院公布的《國務院關于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見》，到2013年國務院發(fā)布的《中國(上海)自由貿易試驗區(qū)總體方案》，再到2018年上海市政府發(fā)布的《上海國際航運中心建設三年行動計劃(2018-2020)》，都明確提到要發(fā)展航運衍生品。

據(jù)張林介紹，十年來，上海在航運運價衍生品領域積極探索，上海航交所發(fā)布20大類航運指數(shù)，涵蓋集裝箱、干散貨、油運等領域，形成完整的上海航運指數(shù)體系(SHSI)。其中，中國出口集裝箱運價指數(shù)(CCFI)和上海出口集裝箱運價指數(shù)(SCFI)成為國際集裝箱運輸市場風向標，為航運衍生品開發(fā)奠定了堅實的基礎，推出航運指數(shù)期貨的條件已經成熟。今年是改革開放再出發(fā)的元年，同時也是上海期貨交易所與上海航運交易所深化合作的一年。1月9日，上海期貨交易所和上海航運交易所簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同深入踐行發(fā)展航運衍生品的理念，共同致力于服務航運市場。

與會嘉賓表示，相信在上海航運指數(shù)影響力日益提升的基礎上，借助交易所成熟規(guī)范的平臺，航運與金融的相互結合，將促進兩個市場的協(xié)同發(fā)展。航運指數(shù)期貨有望激發(fā)航運市場的金融需求，帶動相關企業(yè)發(fā)展，幫助航運市場培育一批全球的專業(yè)投資者。同時，航運指數(shù)期貨業(yè)務的自身發(fā)展，也將進一步完善航運金融的服務體系，能夠吸引航運、大宗商品相關企業(yè)進一步集聚到上海，帶動相關服務業(yè)的發(fā)展。最終促進航運衍生品交易本土特色的國際標準的形成，服務上海國際航運中心與國際金融中心的建設。