在過(guò)去的十年里，中國(guó)GDP一直呈下降趨勢(shì)，因?yàn)橹袊?guó)試圖從投資和制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)和消費(fèi)業(yè)，從而重新平衡經(jīng)濟(jì)。中美貿(mào)易摩擦和旨在控制過(guò)度負(fù)債的信貸緊縮相結(jié)合，減緩了進(jìn)口增長(zhǎng)，抑制了商業(yè)投資，擾亂了食品和豬肉等主要大宗商品的供應(yīng)鏈（數(shù)據(jù)來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期得益于日益增長(zhǎng)的工廠數(shù)量”2019年4月）；摩根士丹利研究院2019年2月）。2020年是中國(guó)全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，重中之重是保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)逆周期，政府在2018年底啟動(dòng)了一項(xiàng)相當(dāng)于GDP的5.6%（7500億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，提出了“加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)的支持”的既定目標(biāo)（數(shù)據(jù)來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)“中國(guó)央行將發(fā)放1260億美元貸款”2019年9月）；“中國(guó)股市受貿(mào)易談判影響得到緩解，但受到北京方面的緩沖”2019年6月）。

下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率

發(fā)行地方政府債券以資助基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

削減增值稅

收購(gòu)私營(yíng)（非國(guó)有）公司股權(quán)（混合所有制經(jīng)濟(jì)）

另外，人民幣兌美元匯率降至7以下以減輕關(guān)稅的影響。第一季度和第二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為6.4%和6.2%，證明了這一刺激措施已經(jīng)見(jiàn)效，這得益于工業(yè)生產(chǎn)（增長(zhǎng)6.3%）、零售業(yè)（增長(zhǎng)9.8%）和房地產(chǎn)投資均好于預(yù)期（數(shù)據(jù)來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)“中國(guó)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的力量正在減弱”2019年9月22日）。11月30日，中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布：中國(guó)11月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）的最新數(shù)據(jù)升至50.2，預(yù)期49.6（前值49.3）表明自2018年2月以來(lái)制造業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期回升。

我們研究結(jié)果顯示，全球航運(yùn)資產(chǎn)價(jià)值與全球GDP的相關(guān)性為0.58（R2 0.34），只有在高于/低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期趨勢(shì)的增長(zhǎng)/收縮期間才會(huì)出現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性（數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森航運(yùn)情報(bào)網(wǎng)的所有船舶二手價(jià)格指數(shù)與全球GDP的1990年至2019年同比季度收益的3年滾動(dòng)相關(guān)性，歷史GDP來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)）。我們認(rèn)為，航運(yùn)資產(chǎn)價(jià)值與GDP之間的較弱相關(guān)性反映出，航運(yùn)市場(chǎng)和航運(yùn)周期往往更多地受每個(gè)基礎(chǔ)行業(yè)的特殊因素的驅(qū)動(dòng)，而非系統(tǒng)性的全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。

從周期的角度看， 2017年至2019年是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本動(dòng)力的回落期，也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的釋放期，也是本輪經(jīng)濟(jì)周期的回落探底階段，這一時(shí)期意味著全球貨幣政策重新調(diào)整階段，康德拉季耶夫長(zhǎng)波周期（康波）進(jìn)入蕭條階段，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)于航運(yùn)產(chǎn)業(yè)將是做好超跌反彈的資產(chǎn)購(gòu)置機(jī)會(huì)開(kāi)始。從全球工業(yè)活動(dòng)、產(chǎn)能利用和通貨膨脹壓力指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織實(shí)際GDP與潛在GDP的偏差占潛在GDP的百分比如下圖 （數(shù)據(jù)來(lái)源：經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織統(tǒng)計(jì)名詞術(shù)語(yǔ)表和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織經(jīng)濟(jì)展望103數(shù)據(jù)庫(kù)；經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織統(tǒng)計(jì)2019年7月29日）。產(chǎn)出缺口是經(jīng)濟(jì)體實(shí)際產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)體最大潛在產(chǎn)出差異指標(biāo)，表示為占潛在GDP的百分比。從2003到2008年大型基礎(chǔ)設(shè)施和制造能力投資的擴(kuò)張期，在這期間航運(yùn)市場(chǎng)飛速發(fā)展。金融危機(jī)之后，生產(chǎn)能力過(guò)剩持續(xù)了一段時(shí)間，我們現(xiàn)在達(dá)到的水平是，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織地區(qū)需要新基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)能力投資以發(fā)展經(jīng)濟(jì)，這預(yù)計(jì)將有益于世界貿(mào)易和總體的航運(yùn)需求，尤其是原材料和半成品的航運(yùn)需求。

目前國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)行情仍具挑戰(zhàn)性，但是很多細(xì)分板塊已經(jīng)不同程度地進(jìn)入恢復(fù)期。其中，液化石油氣船、干散貨船和集裝箱船市場(chǎng)仍處于或接近周期性低點(diǎn)，而成品油船和原油油輪市場(chǎng)獲得提升。自2016年觸到2020年低點(diǎn)之后，預(yù)計(jì)平均年克拉克森海運(yùn)綜合指數(shù)逐年增加。目前全球船舶在手訂單量（現(xiàn)有船隊(duì)載重公噸位百分比）正處于歷史最低水平。

目前航運(yùn)市場(chǎng)中全球訂單占船隊(duì)總運(yùn)力百分比處于歷史最低水平（9.4%）。2019年前六個(gè)月的新造船訂單總量為2500萬(wàn)載重噸，比2008年同期下降54%，較2008年以來(lái)的平均訂單量下降了49%。

由于長(zhǎng)期運(yùn)力產(chǎn)能過(guò)剩，船東公司難以獲得持續(xù)的收益和現(xiàn)金流，缺乏可用的融資，并對(duì)市場(chǎng)投資持有謹(jǐn)慎態(tài)度，這都導(dǎo)致了航運(yùn)產(chǎn)業(yè)投資收縮。

由于造船業(yè)的合并，造船廠產(chǎn)能的合理化擴(kuò)大了二手船和新造船之間的價(jià)格錯(cuò)位，進(jìn)一步抑制了船東在船廠下新造船訂單的積極性。

資本投資的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率已經(jīng)偏向于通過(guò)收購(gòu)二手船舶來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，以及對(duì)現(xiàn)有船隊(duì)的技術(shù)升級(jí)改進(jìn)，而并非需要通過(guò)新造船來(lái)補(bǔ)充船隊(duì)新增運(yùn)力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森航運(yùn)情報(bào)網(wǎng)。表格中未列出所有細(xì)分市場(chǎng)

由于海事組織新法規(guī)的出臺(tái)，船東公司船隊(duì)將相應(yīng)更新投資決策，將造成短暫的新船舶運(yùn)力供給中斷。對(duì)于大型船隊(duì)來(lái)說(shuō)，洗滌器吸收量在經(jīng)濟(jì)上最為可行，因?yàn)榇笮痛暗暮挠土枯^高，在海上的時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮到主要港口的燃料利用率較高，因此更適合對(duì)沖燃料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。截至2019年9月，目前或?qū)⒁惭b洗滌器的船舶數(shù)量已從一年前的約2000艘增加到約3800艘（約占全球商業(yè)貨運(yùn)船隊(duì)的15%）（數(shù)據(jù)來(lái)源：克拉克森航運(yùn)情報(bào)網(wǎng)。包括油輪、干散貨船、集裝箱和液化石油氣船，單船超過(guò)10000載重噸）。

自2018年初以來(lái)，符合IMO 2020洗滌器的采用率大幅提高。

因?yàn)橛捎诎惭b洗滌器，使船舶進(jìn)入干塢的時(shí)間延長(zhǎng)，并且由于燃料成本增加，舊船的加速報(bào)廢變得無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力。洗滌器改造所需的停工時(shí)間可能會(huì)使主要行業(yè)的可用產(chǎn)能減少1-2%（數(shù)據(jù)來(lái)源：基于克拉克森航運(yùn)情報(bào)網(wǎng)，“洗滌器計(jì)數(shù)：了解改造細(xì)節(jié)”2019年9月13日）。

若船東選擇不安裝洗滌器，將降低船隊(duì)行駛速度，從而進(jìn)一步降低運(yùn)力。IMO 2020燃料轉(zhuǎn)換為低硫燃料油（LSFO）的商業(yè)意義在油輪市場(chǎng)最為明顯，因?yàn)榈土蛉剂嫌秃宛s出物必須經(jīng)過(guò)精煉，然后用油輪運(yùn)輸，因此預(yù)計(jì)全球成品油流量和噸英里需求將激增。為滿足煉油廠運(yùn)營(yíng)需求，美國(guó)向中東增加原油交易。從煉油廠到歐洲、加勒比海和亞洲主要燃料港的產(chǎn)品貿(mào)易增加。

船舶設(shè)計(jì)和燃料轉(zhuǎn)換技術(shù)正在迅速發(fā)展，以滿足脫碳法規(guī)的要求，這促使船東采取“觀望”的方式訂購(gòu)“正確的”船舶。我們還預(yù)計(jì)，由于未安裝洗滌器的船舶選擇了符合標(biāo)準(zhǔn)燃料的過(guò)境路線，因此其他行業(yè)之間的貿(mào)易流和噸英里將出現(xiàn)中斷，這將為已安裝洗滌器的船舶提供更大的貿(mào)易靈活性，直到符合標(biāo)準(zhǔn)的燃料供應(yīng)鏈得到優(yōu)化。

現(xiàn)在估計(jì)“IMO 2050”（碳排放）的最終影響還為時(shí)過(guò)早，但考慮到實(shí)現(xiàn)排放目標(biāo)所需的技術(shù)破壞規(guī)模，碳排放有可能催化該行業(yè)經(jīng)歷的重大變革。

行業(yè)參與者越來(lái)越注重環(huán)境保護(hù)，這體現(xiàn)在全球海洋論壇和波塞冬原則的啟動(dòng)以及液化天然氣燃料船隊(duì)規(guī)模的快速發(fā)展中，該規(guī)模目前已達(dá)800艘（現(xiàn)有和新訂單）。

對(duì)于大型船舶類別內(nèi)的船隊(duì)來(lái)說(shuō)，洗滌器吸收量在經(jīng)濟(jì)上最為可行，因?yàn)榇笮痛暗暮挠土枯^高，在海上的時(shí)間較長(zhǎng)，而且考慮到主要港口的燃料利用率較高，因此更適合對(duì)沖燃料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

截至2019年9月，目前或?qū)⒁惭b洗滌器的船舶數(shù)量已從一年前的約2000艘增加到約3800艘（約占全球商業(yè)貨運(yùn)船隊(duì)的15%）。截至2019年上半年，已有1400艘船舶進(jìn)行了改裝。其余2400艘待改裝船舶中，1600多艘計(jì)劃在2019年下半年進(jìn)入船廠，是2019年上半年改裝船舶數(shù)量的2.9倍。

洗滌器吸收速度和程度造成了暫時(shí)性的供給中斷，因?yàn)橛捎诎惭b洗滌器，使船舶進(jìn)入干船塢的時(shí)間延長(zhǎng)，并且由于燃料成本增加，拆舊船的加速報(bào)廢變得無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力。

我們預(yù)計(jì)，由于未安裝洗滌器的船舶選擇了符合標(biāo)準(zhǔn)燃料的過(guò)境路線，因此其他行業(yè)之間的貿(mào)易流和噸英里也將出現(xiàn)暫時(shí)中斷，這將為已安裝洗滌器的船舶提供更大的貿(mào)易靈活性，直到符合標(biāo)準(zhǔn)的燃料供應(yīng)鏈得到優(yōu)化。

對(duì)運(yùn)營(yíng)商和租船人來(lái)說(shuō)，雙層船隊(duì)效率低下，中期將進(jìn)一步收緊供需平衡。