美國(guó)的石油產(chǎn)量全球市場(chǎng)份額升至18%，分別超過(guò)俄羅斯和沙特的16%和15%。美國(guó)上升的市場(chǎng)份額是在俄羅斯和沙特等國(guó)實(shí)施減產(chǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)的

參考國(guó)際油價(jià)歷史走勢(shì)，未來(lái)2個(gè)月即至6月初是國(guó)際油價(jià)的重要窗口期。此外，本輪國(guó)際油價(jià)大幅下跌，將進(jìn)一步刺激相關(guān)貨物運(yùn)輸需求。

2014年油價(jià)開啟下跌周期

2014年6月，國(guó)際油價(jià)開啟持續(xù)下跌周期，布倫特原油從112.36美元/桶，一路跌至2016年2月的最低值33.62美元/桶，跌幅70%；WTI原油從105.37美元/桶，一路跌至2016年2月的最低值33.75美元/桶，跌幅67.9%。隨著后續(xù)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，沙特和俄羅斯相繼減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)逐步反彈，2018年7月，布倫特原油達(dá)到高點(diǎn)82.72美元/桶，WTI原油73.25美元/桶（見圖1）。

2014—2016年年初國(guó)際油價(jià)暴跌因素有兩點(diǎn)：一是原油產(chǎn)量過(guò)剩。2014年原油產(chǎn)量達(dá)到當(dāng)時(shí)峰值，為近15年來(lái)最高，且2015年原油產(chǎn)量進(jìn)一步增加，導(dǎo)致全球供應(yīng)過(guò)剩。二是減產(chǎn)談判失敗。2014年11月的石油輸出國(guó)組織（OPEC）會(huì)議上，俄羅斯和沙特先后決定不減產(chǎn)，其成員國(guó)不能也不愿為應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)過(guò)剩而減產(chǎn)，導(dǎo)致全球石油供應(yīng)充裕，油價(jià)后續(xù)暴跌。

2016年后國(guó)際油價(jià)反彈的因素亦有兩點(diǎn)：一是OPEC成員國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+成員國(guó)同意減產(chǎn)約170萬(wàn)桶/日。此外，沙特繼續(xù)在其產(chǎn)量配額的基礎(chǔ)上再減產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。二是低油價(jià)累及美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)。美國(guó)康菲石油公司、頁(yè)巖油巨頭Continental Resources和加拿大Vermilion Energy等企業(yè)均宣布減產(chǎn)。因貸款人拒絕提供更多資金，美國(guó)德克薩斯州私營(yíng)石油公司W(wǎng)BH Energy LP以及配合搭檔申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這是首家宣布破產(chǎn)的石油企業(yè)。

大規(guī)模減產(chǎn)或如期而至

3月6日，OPEC+會(huì)議減產(chǎn)協(xié)議談崩，沙特打響石油價(jià)格戰(zhàn)，沙特阿美以近20年來(lái)最大折扣，吸引客戶購(gòu)買沙特原油。4月，賣往亞洲的原油定價(jià)下調(diào)4~6美元/桶；賣往美國(guó)的原油定價(jià)下調(diào)7美元/桶；賣給西北歐煉油商的旗艦級(jí)阿拉伯輕質(zhì)原油折扣擴(kuò)至8美元/桶。沙特表示可將產(chǎn)量達(dá)到1200萬(wàn)桶/日的水平。

3月31日，倫敦布倫特、紐約WTI油價(jià)跌至近18年來(lái)最低位，分別報(bào)收25.96美元、20.1美元/桶。卓創(chuàng)資訊分析稱，起初，因公共衛(wèi)生事件繼續(xù)削弱原油需求，國(guó)際油價(jià)暴跌，而后各國(guó)央行采取一系列緊急措施，加之美國(guó)可能干預(yù)沙特與俄羅斯石油價(jià)格戰(zhàn)的消息傳出，從而使得國(guó)際油價(jià)得到短時(shí)提振。不過(guò)，因公共衛(wèi)生事件的持續(xù)性影響仍存，加之沙特和俄羅斯增產(chǎn)預(yù)期將至，原油隨即再次回吐漲幅。期間原油波動(dòng)雖較為頻繁，但變化率始終在負(fù)值范圍內(nèi)。

4月12日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成石油減產(chǎn)協(xié)議。OPEC+將削減970萬(wàn)桶/日原油產(chǎn)出，雖略低于最初計(jì)劃的1000萬(wàn)桶/日減產(chǎn)規(guī)模，但這也是OPEC+成立以來(lái)達(dá)成的最大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議。此外，OPEC+表示，預(yù)計(jì)全球原油減產(chǎn)行動(dòng)自5月1日起生效，2020年原油減產(chǎn)量將超過(guò)2000萬(wàn)桶/日。

影響油價(jià)走勢(shì)的因素

全球原油生產(chǎn)國(guó)以美國(guó)、沙特、俄羅斯為主導(dǎo)，2018年，美國(guó)石油產(chǎn)量占全球石油市場(chǎng)的16%，與沙特、俄羅斯持平。到2019年，美國(guó)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步升至18%，分別超過(guò)俄羅斯和沙特的16%和15%，成為全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)（見圖2、圖3）。美國(guó)不斷上升的市場(chǎng)份額是在沙特、俄羅斯等國(guó)實(shí)施減產(chǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)的。俄羅斯石油公司新聞發(fā)言人表示，減產(chǎn)協(xié)議對(duì)俄羅斯毫無(wú)裨益，只會(huì)讓昂貴的美國(guó)頁(yè)巖油占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。如果減產(chǎn)協(xié)議再度延長(zhǎng)，將會(huì)使全球石油市場(chǎng)被美國(guó)頁(yè)巖油占據(jù)，這是自虐行為。該發(fā)言人還補(bǔ)充說(shuō)，除了美國(guó)，那些不受減產(chǎn)協(xié)議約束的國(guó)家也準(zhǔn)備增產(chǎn)。

全球主要產(chǎn)油國(guó)間原油成本差異較大，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，目前沙特的原油成本約為10美元/桶，俄羅斯約為40美元/桶。雖然4月12日OPEC+達(dá)成石油減產(chǎn)協(xié)議，但布倫特原油及WTI原油并未出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。根據(jù)高盛預(yù)測(cè)，假設(shè)OPEC核心成員國(guó)5月份完全履約，而其他成員國(guó)履約率為50%，那么OEPC+5月份實(shí)際減產(chǎn)可能僅為430萬(wàn)桶/日，不及減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期。

低油價(jià)波及美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)，持續(xù)低油價(jià)也將提高美國(guó)推高油價(jià)的意愿（美國(guó)頁(yè)巖油的成本約為35美元/桶）。根據(jù)海恩斯和布恩律師事務(wù)所的數(shù)據(jù)，僅在2019年前三季度，美國(guó)就有50家能源企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)，包括33家油氣生產(chǎn)企業(yè)、15家油服企業(yè)和2家處于油氣生產(chǎn)中游的企業(yè)，這一數(shù)字已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2018年全年的數(shù)據(jù)（2018年破產(chǎn)油氣企業(yè)為43家）。如果后續(xù)油價(jià)持續(xù)低迷至40美元/桶，甚至35美元/桶，將導(dǎo)致更多美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)陷入困境，美國(guó)推動(dòng)油價(jià)反彈的預(yù)期將更為強(qiáng)烈。沙特與俄羅斯之間的石油價(jià)格戰(zhàn)，將沖擊美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此美國(guó)對(duì)油價(jià)不會(huì)采取坐視不管的態(tài)度，很可能施壓沙特減產(chǎn)，或促使美國(guó)頁(yè)巖油加入減產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)全球三大產(chǎn)油國(guó)三足鼎立之勢(shì)，屆時(shí)國(guó)際油價(jià)將有望止跌回升。4月1日，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)Whiting Petroleum宣布，已經(jīng)向法院申請(qǐng)破產(chǎn)，成為首家因?yàn)槭蛢r(jià)格戰(zhàn)申請(qǐng)破產(chǎn)的企業(yè)。

持續(xù)低油價(jià)將加大中國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備，從而提升原油需求。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)原油進(jìn)口首次突破5億噸，達(dá)5.06億噸，同比增長(zhǎng)9.5%。從近幾年進(jìn)口量看，雖然原油進(jìn)口量連年增加，基數(shù)不斷擴(kuò)大，但年進(jìn)口量增速同比一直穩(wěn)定在10%左右。根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行的石油價(jià)格管理辦法，當(dāng)掛靠油種價(jià)格低于40美元/桶后，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格將不再跟隨國(guó)際油價(jià)進(jìn)行下調(diào)，對(duì)于國(guó)內(nèi)煉廠而言形成政策套利機(jī)會(huì)。若油價(jià)進(jìn)一步下跌，將在很大程度上刺激中國(guó)煉廠的原油采購(gòu)，進(jìn)而托底原油需求。業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，油價(jià)每下行10美元/桶，中國(guó)企業(yè)和居民將節(jié)省開支1070億元。

綜上，盡管OPEC及其石油生產(chǎn)盟友達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，但截至4月13日收盤，國(guó)際油價(jià)反彈力度仍不及預(yù)期，布倫特原油和美國(guó)WTI原油期貨均處于歷史低位，較年初分別下跌約53%和63%。如果后續(xù)國(guó)際油價(jià)仍處于低位區(qū)間，減產(chǎn)協(xié)議未能帶動(dòng)國(guó)際油價(jià)回歸合理水平，那么OPEC+很有可能采取進(jìn)一步行動(dòng)以穩(wěn)定市場(chǎng)。

國(guó)際油價(jià)下跌利好經(jīng)濟(jì)

一是，國(guó)際油價(jià)下跌利好于中國(guó)經(jīng)濟(jì)。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)對(duì)原油的依存度非常高，無(wú)論是工業(yè)生產(chǎn)、交通運(yùn)營(yíng)還是家庭消費(fèi)等方面，每天的油料消耗量非常驚人。據(jù)美銀美林估計(jì)，油價(jià)每下降10%，中國(guó)GDP增速將提高約0.15個(gè)百分點(diǎn)。所以，國(guó)際油價(jià)下跌，對(duì)抗“疫”中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有利。目前全球受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)大跌，可帶動(dòng)全球大宗商品價(jià)格下跌，這樣可對(duì)沖中國(guó)目前居高不下的物價(jià)，截至1月底，中國(guó)CPI價(jià)格已經(jīng)達(dá)到5.4%，創(chuàng)下10年來(lái)新高。如果國(guó)際油價(jià)下跌，勢(shì)必會(huì)拉低中國(guó)成品油價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至各行業(yè)消費(fèi)的方方面面，大幅拉低整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本。

二是，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)下調(diào)重回5元時(shí)代。受國(guó)際油價(jià)大幅下跌影響，國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格亦大幅下調(diào)，3月18日創(chuàng)下2008年以來(lái)的最大單次降幅，汽柴油每噸分別下調(diào)1015元和975元。全國(guó)平均來(lái)看，92號(hào)汽油下調(diào)0.80元/升，95號(hào)汽油下調(diào)0.84元/升，0號(hào)柴油下調(diào)0.83元/升。調(diào)整后，相關(guān)部門要加大市場(chǎng)監(jiān)督檢查力度，嚴(yán)厲查處不執(zhí)行國(guó)家價(jià)格政策的行為，維護(hù)正常市場(chǎng)秩序。

三是，國(guó)際油價(jià)下跌將帶動(dòng)口罩原材料成本下降，刺激相關(guān)貨物需求。中國(guó)超70%原油消耗來(lái)源于進(jìn)口，油價(jià)暴跌使得中國(guó)石油成本大幅降低，除汽油、柴油價(jià)格下調(diào)外，更為重要的是一系列以石油為原料的工業(yè)生產(chǎn)原料成本會(huì)降低，并直接帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下游成本下降。以新冠肺炎疫情下最為緊缺的醫(yī)用口罩為例，其核心上游原材料聚丙烯將直接受益于油價(jià)下降，后續(xù)乙烯、丙烯、合成纖維、合成橡膠、聚丙烯等原材料運(yùn)輸需求可能會(huì)有明顯增量。